Ακριβαίνει ο δανεισμός για τα κέντρα δεδομένων AI

Η CoreWeave χτίζει κέντρα δεδομένων και νοικιάζει υπολογιστική ισχύ για τεχνητή νοημοσύνη. Στις 14 Οκτωβρίου η μετοχή της έχασε 15,5% σε μία συνεδρίαση. Την ίδια μέρα τα ομόλογά της έπεσαν τόσο ώστε όποιος τα αγόραζε θα είχε απόδοση σχεδόν 15% (CNBC).

Η εταιρεία έχει υπογράψει συμβόλαια με πελάτες για χρόνια, αλλά τις εγκαταστάσεις τις χτίζει με δανεικά. Οι δανειστές ζητούν πλέον τόσο ακριβό χρήμα, και η αγορά κρίνει τώρα αν τα έσοδα του αύριο θα φτάσουν για να πληρώσουν τα κτίρια και τα τσιπ του σήμερα.

Τον Σεπτέμβριο η ανησυχία για την AI είχε φανεί στις μετοχές τεχνολογίας (To Brief). Τώρα έφτασε σε όσους δανείζουν, και αυτοί κοιτούν κυρίως τις ημερομηνίες πληρωμής.

Δύο λογαριασμοί, δύο χρονικά σημεία

Ο πρώτος λογαριασμός είναι ο σημερινός. Στο πρώτο εξάμηνο του 2026 η λειτουργία της CoreWeave έφερε στο ταμείο σχεδόν 3,7 δισ. δολάρια. Την ίδια περίοδο η εταιρεία πλήρωσε πάνω από 14 δισ. για εγκαταστάσεις και εξοπλισμό (SEC). Για κάθε δολάριο που έβγαζε, ξόδευε σχεδόν τέσσερα για να χτίσει.

Ο δεύτερος λογαριασμός αφορά το μέλλον. Οι υπογεγραμμένες συμβάσεις αντιστοιχούν σε 103,7 δισ. δολάρια μελλοντικών εσόδων. Ως τον Ιούνιο του 2028 αναμένεται να έχει γραφτεί στα έσοδα μόνο το 41% αυτού του ποσού (SEC). Τα χρήματα έρχονται μόνο αφού η εταιρεία παραδώσει την ισχύ που υποσχέθηκε.

Η διοίκηση υπερασπίζεται το σχήμα με ένα καθαρό επιχείρημα. Κάθε εγκατάσταση, όταν μπει σε λειτουργία, αποπληρώνει το δικό της χρέος από τα έσοδα των συμβάσεών της (κλήση αποτελεσμάτων). Ο CEO Mike Intrator έγραψε στους εργαζομένους ότι οι συμβάσεις υπερκαλύπτουν τις δανειακές υποχρεώσεις (Reuters). Η τελευταία κατάθεση της εταιρείας στην SEC δεν προβλέπει πότε θα βγάζει συνολικά περισσότερα μετρητά από όσα ξοδεύει (SEC).

Πώς γεμίζει το κενό

Το κενό των περίπου 10,5 δισ. καλύπτεται με δανεικά. Στις 30 Ιουνίου η εταιρεία χρωστούσε περίπου 35 δισ. δολάρια σε δάνεια και ομόλογα. Χρωστούσε επίσης άλλα 16 δισ. σε μισθώματα, μαζί δηλαδή περίπου 51 δισ., γι' αυτό κυκλοφορεί ο στρογγυλός αριθμός των 50 δισ. (Axios). Μετά τον Ιούνιο η εταιρεία δανείστηκε κι άλλο, οπότε το σημερινό σύνολο δεν είναι δημόσια γνωστό.

Ένα από αυτά τα δάνεια δείχνει πόσο κόστιζε το χρήμα. Τον Αύγουστο θυγατρική της πήρε πιστωτική γραμμή 2,6 δισ. για εξοπλισμό που απαιτούν συμβάσεις πελατών. Το επιτόκιο ήταν το SOFR (το βασικό επιτόκιο αναφοράς για δάνεια σε δολάρια) συν 5,5 ποσοστιαίες μονάδες (SEC). Αυτό ήταν το κόστος πριν πέσουν οι τιμές των ομολόγων.

Η αλλαγή φαίνεται στην τιμή των ομολόγων. Ένα ομόλογο της εταιρείας που εκδόθηκε στα 100 σεντς ανά δολάριο άλλαζε χέρια στα 79 σεντς (Reuters). Το κουπόνι, δηλαδή ο σταθερός τόκος που υποσχέθηκε η εταιρεία, μένει ίδιο. Ο νέος αγοραστής πληρώνει λιγότερα για τις ίδιες πληρωμές, γι' αυτό η απόδοσή του ανεβαίνει τόσο. Η πτώση της μετοχής δείχνει πόσο αμφιβάλλουν οι μέτοχοι για τα μελλοντικά κέρδη. Η απόδοση των ομολόγων δείχνει κάτι πιο πρακτικό: πόσο ακριβά θα δάνειζε σήμερα η αγορά την CoreWeave.

Η πίεση φτάνει στο ταμείο όταν η εταιρεία χρειαστεί νέο δάνειο ή αναχρηματοδότηση. Μέσα στο 2027 λήγει χρέος 6,2 δισ., περίπου το ένα έκτο του συνόλου της (SEC). Αν κάτι στραβώσει, πρώτοι πληρώνονται οι εξασφαλισμένοι δανειστές, που έχουν δικαίωμα πάνω σε συγκεκριμένο εξοπλισμό. Οι κάτοχοι των απλών ομολόγων έρχονται μετά, γι' αυτό και ζητούν περισσότερα.

Η ανησυχία δεν σταματά σε μία εταιρεία. Σύμφωνα με τους Financial Times, ομόλογα του έργου Hyperion των Blue Owl και Meta διαπραγματεύονταν λίγο κάτω από 91 σεντς. Τα ομόλογα του Project Excalibur της QTS άλλαζαν χέρια κάτω από 87 σεντς και ενός έργου της Oracle στο Μίσιγκαν γύρω στα 88 (FT μέσω Yahoo Finance). Στις 15 Οκτωβρίου η απόδοση του δεκαετούς αμερικανικού ομολόγου υποχώρησε στο 5,09% (CNBC). Το γενικό κόστος του χρήματος χαλάρωσε λίγο, οι τιμές των ομολόγων των έργων όχι. Άρα οι επενδυτές τιμολογούν τον κίνδυνο των ίδιων των έργων AI. Μέχρι στιγμής κανένα έργο δεν έχει ανακοινωθεί δημόσια ότι αναβλήθηκε γι' αυτόν τον λόγο.

Τα έσοδα του δεύτερου τριμήνου ξεπέρασαν τα 2,5 δισ., υπερδιπλάσια από πέρυσι, και στις αρχές του τρίτου τριμήνου προστέθηκαν νέες δεσμεύσεις άνω των 25 δισ. (CoreWeave). Η ζήτηση, δηλαδή, υπάρχει. Τρεις πελάτες όμως φέρνουν το 72% των εσόδων (SEC). Για όλο τον κλάδο, η Gartner εκτιμά σε δυσμενές σενάριο ότι πάνω από 3,5 τρισ. δολάρια επενδύσεων σε υποδομές AI μπορεί να χρειαστεί να γραφτούν στα βιβλία με χαμηλότερη αξία ως το 2030 (Gartner).

Η επέκταση της CoreWeave στηρίζεται σε ένα στοίχημα: όλη αυτή η υπολογιστική ισχύς πρέπει να παραδοθεί, να χρησιμοποιηθεί και να πληρωθεί, κυρίως από λίγους πελάτες. Και όσο αυτό εκκρεμεί, οι δανειστές ζητούν πολύ περισσότερα για να περιμένουν.