Η Anthropic πάει στο Nasdaq με δεσμεύσεις 269 δισ. δολαρίων

Η Anthropic, η εταιρεία που φτιάχνει το μοντέλο τεχνητής νοημοσύνης Claude, έχει υπογράψει ελάχιστες πληρωμές περίπου 269,4 δισ. δολαρίων προς την Amazon, τη Google και τη Microsoft για υπολογιστική ισχύ. Τα χρήματα αυτά τα οφείλει ακόμη κι αν δεν χρησιμοποιήσει όση ισχύ έκλεισε (The Register). Ο αριθμός προκύπτει από τον φάκελο που κατέθεσε στις 26 Οκτωβρίου στην SEC (την αμερικανική επιτροπή κεφαλαιαγοράς) για να εισαχθεί στο Nasdaq με σύμβολο ANT (SEC).

Οι τρεις συμβάσεις απλώνονται σε πολλά χρόνια: περίπου 110 δισ. προς την Amazon έως το 2036, 114,5 δισ. προς τη Google και 44,9 δισ. προς τη Microsoft έως το 2033 (The Register, CNBC). Για σύγκριση, τον Αύγουστο η εταιρεία είχε ενημερώσει επενδυτές ότι τα έσοδά της έτρεχαν με ρυθμό άνω των 65 δισ. τον χρόνο (Reuters). Με εκείνον τον ρυθμό, τα ελάχιστα του cloud αντιστοιχούν σε περίπου τέσσερα χρόνια πωλήσεων.

Μια επιχείρηση που σχεδόν καλύπτει τα έξοδά της

Στο πρώτο εξάμηνο του 2026 τα έσοδα έφτασαν 16,3 δισ. δολάρια, από 1,16 δισ. έναν χρόνο νωρίτερα, δηλαδή σχεδόν δεκατετραπλασιάστηκαν (Quant Data, S-1). Τα λειτουργικά έξοδα ανέβηκαν στα 17 δισ., με μεγαλύτερο κονδύλι την υπολογιστική ισχύ (8,9 δισ.). Η λειτουργική ζημία, δηλαδή ό,τι λείπει αφού πληρωθούν διακομιστές, μισθοί και πωλήσεις, μίκρυνε από 2,1 δισ. σε 693 εκατ. (S-1). Η ίδια η επιχείρηση του Claude, επομένως, σχεδόν πληρώνει τον εαυτό της. Τα στοιχεία είναι ενδιάμεσα και δεν έχουν ελεγχθεί από ορκωτούς.

Η ζημία των 80 δισ. που δεν πληρώθηκε σε μετρητά

Η καθαρή ζημία του εξαμήνου ήταν 80,7 δισ. Από αυτά, τα 72,4 δισ. προέρχονται από αναπροσαρμογή της εύλογης αξίας (της τρέχουσας αγοραίας αποτίμησης) μετατρέψιμων τίτλων, παραγώγων και συμφωνιών για μελλοντικές μετοχές. Η κατάθεση αποδίδει τη ζημία αυτή στην άνοδο της αξίας της ίδιας της εταιρείας (S-1). Ο μηχανισμός είναι απλός: χρηματοδότες που έχουν δικαίωμα να πάρουν μετοχές βλέπουν αυτό το δικαίωμα να ακριβαίνει όσο ακριβαίνει η Anthropic, και η εταιρεία καταγράφει τη διαφορά ως ζημία. Άλλα 8,7 δισ. προέρχονται από παρόμοιες αποτιμήσεις (Finrep). Το πιο χαρακτηριστικό παράδειγμα είναι οι τίτλοι της Amazon. Είχαν συμβατικό κεφάλαιο περίπου 6,2 δισ. και λογιστική αξία 108,6 δισ. στις 30 Ιουνίου, δηλαδή πάνω από 17 φορές περισσότερο (S-1).

Αυτή η ζημία δεν σημαίνει ότι έφυγαν μετρητά από το ταμείο. Έχει όμως κόστος για όποιον αγοράσει μετοχή: οι αξιώσεις αυτές μπορεί να γίνουν μετοχές, και οι νέοι μέτοχοι θα μοιραστούν την εταιρεία μαζί τους. Πόσο θα αραιωθεί η συμμετοχή τους δεν υπολογίζεται πριν οριστεί η τιμή εισαγωγής.

Στα μετρητά, η εικόνα είναι θετική. Οι λειτουργικές ταμειακές ροές ήταν θετικές κατά 3,9 δισ., έναντι εκροής 1,5 δισ. το 2025, με βοήθεια και από προπληρωμές πελατών (Kepler). Το μεγάλο ταμείο όμως δεν προήλθε από πωλήσεις. Τα 110,8 δισ. αντλήθηκαν από επενδυτές, κυρίως με προνομιούχες μετοχές, και στις 30 Ιουνίου η εταιρεία είχε 112,4 δισ. μετρητά και 19,3 δισ. βραχυπρόθεσμες επενδύσεις (Quant Data).

Ποιος θα πληρώσει τον λογαριασμό

Τα έξοδα είναι δεσμευμένα για χρόνια, ενώ τα έσοδα όχι. Περίπου 13,1 δισ., το 80% των εσόδων, προήλθαν από χρέωση ανά χρήση, την οποία οι πελάτες μπορούν να μειώσουν οποιαδήποτε στιγμή. Τα έσοδα που έχουν ήδη κλειδώσει με συμβάσεις πελατών ήταν περίπου 10,8 δισ., και τα τρία τέταρτά τους αναμένονται μέσα σε έναν χρόνο (Fortune).

Η ζήτηση πάντως διευρύνεται γρήγορα. Πάνω από 11.900 πελάτες πλήρωσαν τουλάχιστον 100.000 δολάρια ο καθένας στο δωδεκάμηνο έως τον Σεπτέμβριο, ενώ έναν χρόνο νωρίτερα ήταν 950 (CNBC).

Σχεδόν τα μισά έσοδα (48%) έρχονται μέσα από τις πλατφόρμες της Amazon, της Google και της Microsoft, δηλαδή των ίδιων εταιρειών που πουλούν την ισχύ. Οι δύο πρώτες είναι επιπλέον μέτοχοι (Bloomberg Tax). Κερδίζουν έτσι από τρεις πλευρές: από τη σύμβαση, από τη διάθεση του Claude και από την αποτίμηση της συμμετοχής τους. Ο φάκελος προειδοποιεί ότι τα έξοδα υποδομών μπορεί να προηγηθούν της ζήτησης και ότι ο ανταγωνισμός μπορεί να πιέσει τις τιμές των μοντέλων της (S-1). Η Anthropic, με άλλα λόγια, πληρώνει σήμερα για ισχύ χωρίς να ξέρει ούτε πόση θα της ζητηθεί ούτε σε τι τιμή θα την πουλήσει. Ο φάκελος προειδοποιεί επίσης ότι πολιτική πίεση μπορεί να καθυστερήσει πωλήσεις, με προφανές παράδειγμα τη σύγκρουση με το Πεντάγωνο (To Brief).

Εδώ φαίνεται γιατί η εισαγωγή μετράει. Τα καθαρά έσοδα από τις νέες μετοχές θα πάνε στην εταιρεία για γενικές ανάγκες, μεταξύ αυτών και οι υποδομές. Αριθμός μετοχών, τιμή και ημερομηνία δεν έχουν ακόμη οριστεί (Anthropic). Το νέο κεφάλαιο είναι το περιθώριο ασφαλείας αν η χρήση αργήσει να φτάσει τις δεσμεύσεις.

Η Anthropic έχει κλειδώσει τα μεγαλύτερα έξοδά της έως το 2033 και το 2036. Από τα έσοδά της, τέσσερα στα πέντε δολάρια έρχονται σήμερα από χρέωση ανά χρήση, που ο πελάτης μπορεί να μειώσει όποτε θέλει (Fortune). Αυτή η ασυμμετρία, και όχι η λογιστική ζημία των 80 δισ., είναι το ρίσκο που αναλαμβάνει όποιος αγοράσει μετοχή ANT.